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本报告导读:
预期悲观远超基本面,二季度已至,非电下游将迎旺季。板块已处价值洼地,一二级严重倒挂,中特估&深化国改下,煤企估值有望提升。
摘要:
预期悲观远超基本 面,二季度已至,非电下游将迎旺季。4月第一周,北方港Q5500 平仓价1060 元/吨(-25 元),京唐港主焦煤(山西)库提价2300 元/吨(-170 元),均有调降。3 月至今焦煤2305 期货下跌14.4%,而港口焦煤仅下跌8.0%,预期悲观源于对未来需求不确定性的担忧,我们认为二季度已至,非电市场的旺季将至,于焦煤而言钢铁行业的旺季就在Q2,无需担忧需求。回顾2021 年,二季度生铁产量占全年27%(环比+2 PCT),即使在有疫情影响的22Q2 生铁产量也占当年的28%(环比+4PCT),均为四个季度之首,需求环比向上确定性较强。此外,于动力煤而言,化工、水泥的需求也将进入旺季,22Q2 产量分别占全年产量的26%、28%,需求具备季节确定性。
板块已处价值洼地,一二级严重倒挂。1)3 月29 日,伊泰煤炭公告表示拟筹划以要约方式回购全部已发行H 股并注销,价格不低于17 港元/股,按当日收盘价溢价率高达50%;2)3 月21 日,陕西公开挂牌出让神木市煤炭勘探等7 宗煤炭矿业权,起始总价62 亿元,最终总成交金额3972 亿元,总体溢价率达539%;3)3 月24 日,中国石化最终以302 亿元成功竞拍内蒙一宗煤炭探矿权,溢价率达202%,该矿井煤炭资源量21.31 亿吨,收购价对应吨资源价格约15 元,远超二级市场煤炭股的吨储量价值。
中特估&深化国改下,煤企估值有望提升。新一轮国企改革深化行动下,央国企优质资产证券化进程有望加速,于煤炭行业而言,集团未上市煤炭权益产能占旗下煤炭上市公司(中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、晋控煤业、恒源煤电、潞安环能)比例均超过50%。
投资建议:板块高胜率已是明牌,中国神华、兖矿能源、首钢资源等公司已发布年报,且分红率分别为73%、70%、80%,高分红逐步兑现,推荐:1)弹性焦煤标的:潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源;2)长协焦煤标的:恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份;3)成长转型:华阳股份等;4)稳增长行业龙头:中国神华、中国旭阳集团、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等。
行业回顾:1)截至2023 年4 月7 日,秦皇岛港库存为657.0 万吨(5.8%)。京唐港主焦煤库提价2300 元/吨(-8.0%),港口一级焦2687元/吨(-1.8%),炼焦煤库存三港合计158.8 万吨(10.0%),200 万吨以上的焦企开工率为81.6%(0.30PCT)。2)澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨4 美元/吨(3.4%),北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高931 元/吨;澳洲焦煤到岸价308 美元/吨,较上周下跌23 美元/吨(-6.8%),京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低123 元/吨。
风险提示:经济超预期下行;全球油气价格下跌;煤炭供给超预期释放。
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煤炭行业:非电旺季将至弱预期将修复
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