2023年龙迅股份研究报告 深耕高速混合信号芯片

• 2023-04-23 14:30:01 来源：方正证券

核心观点：

国产高速混合信号芯片细分领域龙头。公司深耕高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯 片，已开发超过140款的高速混合信号系列芯片产品，成功进入鸿海科技与脸书等国内外知 名企业供应链，进入高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商部分主芯片应用的 参考设计平台。根据CINNO Research统计，公司在2020年全球高清视频桥接芯片与高速 信号传输芯片市场中销售额分别居于第六位与第八位，市占分别为4.2%与0.9%。

(资料图)

技术壁垒高筑，兼具主流协议覆盖的全面性与先进性。公司已开发一系列具有自主知识产权 的高速混合信号芯片产品，可覆盖HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等 市场绝大多数主流高清视频信号协议，可支持多个主流高清视频协议的业内最高版本。受益于AI大时代，2025年公司产品约175亿元人民币全球远期市场空间。根据CINNO Research预测，2025年全球高清视频桥接/显示处理/高速信号传输芯片各56/56/63亿元人 民币远期市场空间。公司产品广泛用于“安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、 AR/VR、PC及周边、5G及 AIoT”7大应用领域，受益于AI大时代，公司增长动能充足。

1、龙迅股份：国产高速混合信号芯片细分领域龙头

发展历程：深耕高速混合信号芯片，产品全面支持多种信号协议

公司于2006年11月成立，于2023年2月在上交所科创板上市，总部位于安徽合肥。公司深耕 高速混合信号芯片领域，不断进行高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片的技术的迭代 升级，已掌握了多项国内领先或达到世界先进水平的核心技术。公司目前已拥有超过140款不 同型号的芯片产品，全面支持HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等多 种信号协议，广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周 边、5G 及 AIoT 等多元化的终端场景。

公司进入高速增长期，2022年营收2.41亿元

营收和归母净利润：下游场景的广泛应用及终 端市场需求持续提升，研发实力和技术经验的 积累及半导体国产化加速等诸多因素，使2019- 2022年公司营业收入和高清视频桥接及处理芯 片营收均稳定增长。2022年高速信号传输芯片 营收下降主要系公司调整产品结构所致。公司2022年归母净利润下滑，其主要原因：（ 1）公司持续加大研发投入，人员薪酬和其他研 发投入较去年同期增加；（2）受产品调价和产 品结构变化等因素影响，本期毛利率较去年同 期略有下降；（3）受宏观经济和半导体行业需 求变化影响，库存较去年同期增加，公司本期 计提的存货减值准备金额较去年同期增加。

规模效应逐步凸显，毛利率优势突出，持续保持高研发属性

随着营收占比相对较高的高清视频桥接及处理芯片因产品结构、客户结构改善以及芯片市场价 格整体上涨导致毛利率上升，2020-2021年公司综合毛利率呈现上升趋势，2021年实现综合 毛利率64.59%。2022年受产品调价和产品结构变化等因素影响，毛利率较上期略有下降。2020-2022年，公司的销售/管理/财务费用率基本呈下降趋势，规模效应凸显。受管理人员数 量增加和平均薪酬水平提高等影响，2020年管理费用较上期有所上升。截止到2022年12月 31日，公司研发人员占比67.85 %，近四年平均研发费用率超过25%，研发实力持续向好。

供应商采购集中度较高，经销为主

截至2022年6月30日，公司综合考虑产品产量、工艺稳定性和批量采购成本优势等因素，主 要选择少数晶圆代工厂及封装测试厂进行合作，因此公司向前五大供应商采购金额较大且采 购集中度较高，符合行业特性。公司产品为标准化产品，下游应用领域广泛，客户群体相对分散，且部分终端客户采购芯片 种类较多，更倾向于通过经销商进行集中采购，故公司销售模式以经销为主，直销为辅。

2、技术壁垒高筑，兼具主流协议覆盖的全面性与先进性

技术全面性：覆盖绝大多数主流高清视频信号协议，具备国际竞争力

公司在主流协议覆盖面与兼容性上具备国际竞争力。公司芯片产品可覆盖市场绝大多数主流高 清视频信号协议，除表中所列示主流协议外，公司产品还可覆盖数字 RGB、 DVI 等其他视频 信号协议。

技术先进性：公司产品对各主流高清视频协议均可支持业内最高版本

由于音视频信号的发送端（Transmitter）和接收端（Receiver）在功能上存在差异，因此在 具体技术实现方法上也存在差异。业内从技术（IP）角度，通常将支持音视频传输协议的相关 技术分为 Transmitter 和 Receiver 进行比较。

已较为完整掌握达到协议版本的Repeater产品技术

高速信号传输芯片中的中继芯片（Repeater）主要用于中长距离传输，聚焦于传输带宽（单 通道速率与通道数的乘积）这一关键指标， 同时关注电信号的修复以解决高速信号在传输中的衰减问题， 对高清视频协议的功能需求相对更为简单，因此在产品技术指标维度上会和需要完整发送端（Transmitter）与接收端（Receiver）技术 的其他芯片存在一定差异。

HDMI中继&DP中继

与细分行业领先企业同类产品相比，公司具备HDMI中继功能的产品支持版本达到业内最高水 平，在最高传输速度、最大通道数等功能指标与业界同类产品的先进水准相近。与细分行业领先企业同类产品相比，公司具备DP中继功能的产品最高可支持DP1.2协议版本 的重要功能特性，与业内同类先进产品存在一定差距。主要原因为公司对于DP中继芯片的细 分市场较小，截至2022年6月30日，公司没有投入精力进行产品迭代开发，因此公司该细分 领域产品目前仍与世界先进水平存在差距。

MIPI发送

根据支持MIPI协议的产品功能，可分为MIPI Transmitter、MIPI Receiver、MIPI Repeater。 公司部分产品可同时兼容MIPI D-PHY和MIPI C-PHY协议，而同行业可比公司同类产品中， 主要使用MIPI D-PHY协议规范实现视频信号的发送与接收。

MIPI接收&中继

与MIPI协议最高版本相比，公司及同领域其他先进企业的MIPI相关的具备Transmitter、 Receiver及Repeater类型功能的产品在支持协议版本上与MIPI其本身最高版本均存在代际差 异，目前公司所达到的业界同类产品的最高支持版本符合市场主流的需求，公司将根据市场需 求的发展趋势稳步完成支持更高版本MIPI协议产品的开发。

LVDS/VGA接口

根据LVDS接口的技术特性，可分为LVDS Transmitter 与LVDS Receiver进行比较。公司具备 LVDS发送/接收功能的产品处于业界同类产品的先进水准。根据VGA接口的技术特性，可分为VGA Transmitter与VGA Receiver进行比较。公司具备 VGA发送功能的产品处于业界同类产品的先进水准，公司具备VGA接收功能的产品与行业先 进公司最高水平基本持平。

3、2025年龙迅股份产品约175亿元人民币全球远期市场空间

高清视频桥接芯片：集中度较高，2020年公司全球市占4.2%

高清视频桥接芯片是公司长期专注并已建立较强技术与市场优势的产品线，根据CINNO Research统计，2020年公司占全球高清视频桥接芯片市场4.2%的份额，排名第六，在中国大 陆公司中排名第一；在中国大陆高清视频桥接芯片市场，2020年公司市占6.2%，排名第五。

显示处理芯片：提升图像显示效果

显示处理芯片是公司基于对视频芯片的技术积累和产业经验，逐步开拓的新产品线，由于当前 业务规模较小，并且也依托于公司自主特色及具有竞争力的视频桥接技术，因此在产品分类中 仍归属于高清视频信号桥接及处理芯片产品大类。

显示处理芯片：国产化程度较低，近年来公司逐步拓展

公司显示处理芯片所处领域为目前国产化程度较低的细分领域， 其中显示器控制芯片市场主要由联发科、瑞昱和联咏占据主导地位； 视频处理芯片（指用于帧率转换、视频旋转等特色功能的专用 ASIC 芯片）属于特色细 分市场，主要供应商有韩国的 Macro Image、日本的 iChips 以及美国的 Chrontel。公司看好显示处理芯片在电竞显示、家用投影仪、车载显示等应用领域的市场前景，近年来逐 步拓展该产品线。公司通过技术研发推出了显示处理芯片产品，是国内少数具备同类型芯片自主设计能力的本土 厂商。但由于公司当前研发和销售仍主要聚焦于高清视频桥接芯片与高速信号传输芯片在内的传统优 势产品线，目前公司显示处理芯片销售规模较小，市场地位与技术水平相较海外先进厂商仍有 差距。

高速信号传输芯片：信号传输的桥梁

高速信号传输芯片指在各类高速接口通道中发挥辅助传输作用的芯片，是信号传输的桥梁。高 速信号传输芯片的主要特征是：输入/输出接口相同、传输数据格式不变、数据内容不变。

高速信号传输芯片：国外巨头主导，2020年公司全球市占0.9%

根据CINNO Research统计，2020年公司占全球高速信号传输芯片市场0.9%的份额，排名居 于第八位，在中国大陆公司中排名第二；在中国大陆高速信号传输芯片市场中，公司占比 3.3%，排名居于第六位。

4、盈利预测

随着安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G 及 AIoT 等 下游应用领域的迅速发展，下游市场对高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片的需求 动能强劲。同时公司始终紧跟市场趋势加强对产品和技术的前瞻性研发，保持公司技术的先 进性和产品的竞争力。因此，公司各产品线成长动能来自下游需求的催账及公司自身竞争力 的不断增强。

高清视频桥接及处理芯片：根据公司2022年年报，公司积极开发支持更高分辨率的新产品 ，升级工艺制程，积极推进芯片产品通过车规级体系 AEC-Q100 认证；通过与主流 SoC 厂 商的紧密合作， 完成参考设计的验证和导入，在 AR/VR、车载显示、视频会议、安防监控 等领域进一步巩固公司产品优势。基于此，我们预计公司高清视频桥接及处理芯片2023E/2024E/2025E的营收增长率 分别为41%/55%/55%，毛利率分别为63%/64%/65%。

高速信号传输芯片：根据公司2022年年报，公司积极对相关产品进行规范和性能升级，支 持更高的分辨率和数据传输带宽，迎接消费及商业应用的 8K 全面普及带来的市场机遇，加 强通讯市场和高端计算应用的推广力度，努力推进更多产品完成车规级体系 AEC-Q100 认 证，全面提升高速信号传输芯片产品线的丰富和升级。 基于此，我们预计公司高速信号传输芯片2023E/2024E/2025E的营收增长率分别为 35%/50%/52%，毛利率分别为73%/74%/74%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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