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2018 年以来啤酒二季度超额收益明显。在此前报告我们指出,啤酒销量与天气呈正相关。拟合月度气温和啤酒产量的数据发现,啤酒产量和气温变化基本吻合,结果表明气温升高(降低)会明显拉动(抑制)啤酒消费。在股价表现上,啤酒板块也有明显的淡旺季区分。由于啤酒行业一般会在淡季提价,为旺季提前备货,股价一般会在淡季开始启动。复盘2018 年以来历史股价来看,除2022 年3 月受疫情扰动以外,3 月开始啤酒板块即出现较强的超额收益,二季度啤酒的超额收益明显。
三大动力刺激2023 年啤酒板块向上。1)高端化加速:2022 年高端化进程放缓,非即饮渠道补足即饮渠道的缺失。2022 年全年受到疫情的极大扰动,在较为严格的封控措施下,餐饮、夜场、大排档的消费场景缺失,尤其是高端的场所,啤酒高端化速度明显放缓。2023 年产品结构加速升级。2022 年作为消费场景缺失较严重的年份,青啤/重啤/华润2022 年吨价分别同比提升4.9%/4.5%/5.2%,虽然高端化速度放缓,但是仍然有较强的提价能力。进入2023 年,疫情放开后高端酒的弹性将提升,带动行业整体产品结构加速升级,提升盈利能力;同时预计各公司仍然会对终端产品进行提价。2)成本压力缓解,毛利率有望提升:2023年预计大麦价格同比增长15-20%,包材价格仍处于高位,但包材价格上涨压力小于去年,吨成本压力仍有望改善,毛利率将有望提升。3)费控能力提升,费用投放更加精准:经过三年疫情,各大龙头啤酒公司已经具备较为优秀的成本管控能力,通过各种手段降本增效。费用投放更加精准,费用投入上更专注于终端消费者拉动,不再是大而全,而是针对高端产品重点投入。
投资建议:场景放开后行业销量加速回补,旺季来临布局良机已到。一季度淡季各公司在市场有进行一些改变或尝试等,预计各公司将更好地应对旺季。在场景放开的大背景下,现饮场所(如大排档、夜场等)的恢复,将为行业带来增量。高端化加速、成本压力减缓及费控能力提升、精准费用投放三大动力推进2023 年啤酒板块向上。首推重庆啤酒,4 月后进入低基数+渠道调整逐步到位,将带来较好的修复弹性。青岛啤酒,去年3-5 月低基数,行业龙头确定性强。华润啤酒,23 年高端化加速,喜力、superX和纯生已成为各自价格带的佼佼者,组织二次改造及产销分离提升管理效率。燕京啤酒,公司改革稳步推进,U8 大单品持续放量。
风险提示:经济下行风险;疫情反复场景恢复弱;产品提价失败风险;行业竞争加剧风险等。
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啤酒专题:旺季即将来临布局良机已至
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